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本周市場情緒積極向上，在金融與地產板塊輪番活躍的推動下，指數成功放量站上3500點關鍵位置。盡管周五盤中有所沖高回落，但整體格局仍維持多頭態勢，市場價格重心持續上移。只要當前資金活躍度得以維系，市場的賺錢效應預計將持續顯現。值得關注的是，本周美國對多國加征關稅的暫緩期結束，大部分國家面臨約兩成的對等關稅。然而，市場對此反應平靜，全球資本市場表現波瀾不驚，這種淡定情緒也有效緩解了國內市場的部分憂慮，為A股的修復性上行提供了助力。

市場氛圍轉向積極，長期前景仍需耐心

短期市場已明顯展現出積極樂觀的“牛市氛圍”。指數突破關鍵點位顯著提振了風險偏好，交易性資金活躍度躍升，帶動賺錢效應向更廣范圍擴散。熱點方向如穩定幣概念、“反內卷”主題及大金融板塊的動量效應顯著增強。市場開始提前反映對未來基本面改善的更長期預期，同時，與牛市特征高度相關的非銀金融等高貝塔資產領漲，正是這種氛圍的直接印證。

展望未來，為2025年四季度乃至更遠期的牛市創造必要條件的過程正在加速。市場可能提前反映對2026年供需格局改善的樂觀預期，加之2025年四季度A股財報的低基數效應有望帶來高增長，為行情啟動創造有利條件。此外，2025年將是居民存款到期重定價的高峰期，配置權益資產的類債產品（如多資產套利、結構化產品、固收+、紅利險、量化產品）有望迎來自然增量，進一步強化年末行情。然而，2025年三季度可能尚非牛市一帆風順的起點。基本面方面，下半年國內經濟動能或弱于上半年，政策重心在于結構調整，穩增長力度預計有限。同時，公募基金在2020-2021年發行高峰期的產品凈值尚未普遍修復，居民存款向股市轉移的資金正循環機制尚未完全建立。因此，我們維持判斷：在25Q3指數中樞初步抬升后，25Q4有望迎來進一步上行，2026-2027年將是牛市的核心階段。但需注意，牛市預備期的行情難免波折，在賺錢效應顯著擴散后，25Q3可能出現由基本面偏弱信號引發的階段性休整。

聚焦中報景氣方向

隨著上市公司中報業績預告密集披露，行業景氣度將成為關鍵交易線索。綜合基本面分析，預計二季度業績表現亮眼的方向主要集中在：1）上游的工業金屬與小金屬；2）中游的風電設備、摩托車（出海方向）、逆變器（出海方向）以及訂單有望兌現的軍工領域；3）下游受益于國家補貼的消費品種與創新藥；4）金融地產板塊中的非銀金融；5）TMT板塊中涉及海外算力產業鏈、存儲芯片及游戲方向的細分領域。

銀行板塊：關注邊際改善信號

盡管當前銀行股價表現與行業基本面可能存在階段性背離，但未來的投資策略更需關注邊際向好的細微變化：首先，負債成本有望持續優化；其次，資產收益率預計將趨于穩定；最后，資產質量有望保持穩健態勢。基于此，在優質區域中小銀行中，成都銀行、常熟銀行值得重點關注；國有大行及股份制銀行中，農業銀行、中國銀行、郵儲銀行具備配置價值。

光伏產業：三類企業有望穿越周期

光伏產業歷經多次周期考驗展現韌性。在本輪供需格局調整形成合力后，三類企業有望率先破局：1）積極向儲能領域轉型的光伏企業，借助儲能較優的競爭格局和海外利潤支撐，實現光儲協同發展；2）資產負債表健康的企業，憑借較低的凈負債比率和營運資本收入比，更有能力率先穿越低谷，迎接下一輪需求復蘇；3）在硅料環節，其資本開支大、啟停周期長、成本曲線陡峭的特性，使得具備領先優勢的企業有望更大程度受益于落后產能的快速、徹底出清。此外，當前技術迭代相對平穩的硅片環節也值得關注。

資源品價格反彈，關注旺季需求

自6月起，資源品價格自低點快速反彈，并在7月“反內卷”政策催化下延續漲勢。7月漲幅居前的品類集中在新能源產業鏈相關材料、黑色系、建材、化工品、有色金屬、原油及生豬等。從季節性規律看，下半年資源品需求通常步入旺季，價格存在持續上行預期。進入9月后，隨著天氣轉好疊加國內傳統經濟旺季來臨，中下游的備貨與產銷需求集中釋放，將對化工、有色、鋼鐵等上游周期資源品價格形成直接拉動。

CXO及科研服務：中報行情可期

隨著海內外醫藥投融資活動逐漸企穩回升，產業鏈景氣度自2025年以來呈現回暖趨勢。伴隨中報業績的陸續披露，預計CXO（醫藥研發外包）及科研服務相關標的將迎來結構性機會，建議重點關注各細分領域龍頭公司的中報表現。

國際動態：美越協議影響轉口貿易

美國與越南達成初步貿易協議，顯著抬升轉口貿易成本。協議核心內容包括：美國對越南直接進口商品征收20%關稅，對經越南轉運至美國的第三國商品則征收高達40%的懲罰性關稅。此設計旨在強化原產地認定，遏制借道越南規避高關稅的行為。該協議可能成為美國與其他東南亞國家（如泰國、柬埔寨）談判的范本。若類似協議擴散，將大幅增加相關地區的轉口貿易成本，對我國依賴該路徑的出口企業構成更大的成本壓力。

煤炭板塊：“反內卷”催化補庫與提漲

“反內卷”政策背景下，焦煤下游補庫需求帶動焦炭行業開啟首輪提價。建議從以下維度把握煤炭板塊機會：1）資源稟賦優異、經營穩健且高分紅或具備分紅提升潛力的公司；2）采用煤電聯營或一體化模式，能較好平抑煤價周期波動的公司；3）具備增產潛力并能充分受益于煤價彈性的公司；4）擁有長周期供給偏緊、全球性稀缺資源屬性的公司。

黃金珠寶：東南亞市場成出海新藍海

東南亞地區正崛起為黃金珠寶行業重要的增量藍海市場，為中國品牌出海提供戰略機遇期。東南亞主要國家經濟增長與人口紅利形成共振，消費升級趨勢顯現。當地黃金珠寶需求結構與中國品牌優勢高度契合，文化親近性與工藝進步共同催化金飾需求釋放。中國頭部品牌憑借多年海外運營經驗進行戰略卡位，通過直營與加盟雙軌并進，正加速打開海外市場成長空間。投資主線上，可關注：1）業績高成長、東南亞門店已落地且單店模型跑通、未來拓店潛力大的公司；2）海外布局早、運營經驗豐富、規劃加速國際化拓展的行業龍頭。

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