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2024年9月24日成為A股市場的一個重要分水嶺，一系列宏觀政策的密集出臺推動市場預期發生根本性轉變，由此開啟的估值修復進程逐步發展為新一輪牛市。從風格表現來看，成長板塊顯著領跑，成為本輪行情超額收益的主要貢獻者，其中小盤指數相對大盤指數展現出更強彈性。行業層面呈現普漲格局，通信、電子、電力設備及有色金屬漲幅居前，市場節奏從初期的全面反彈逐步過渡到趨勢性強化階段。

基于以美元周期為核心構建的風格輪動分析框架，我們在近年系列研究中持續完善判斷邏輯。前期提出的科技成長風格主導觀點已得到市場驗證，同時預判紅利風格在2025年難以持續獲得超額收益的判斷也逐步顯現。

在機構投資者的決策體系中，風格周期把握已成為過去五年獲取超額收益的關鍵要素。東吳策略團隊構建的風格輪動框架，立足于中國經濟結構轉型與全球格局演變，在實踐中展現出較強的指導價值，成功捕捉多輪市場風格轉換節點。

產業趨勢拐點與流動性環境變化構成“成長-價值”風格切換的雙重驅動力。盡管產業趨勢是成長股表現的根本支撐，但流動性收緊會對趨勢形成壓制；當兩大要素形成共振時，往往催生最具爆發力的市場表現。

在成長股投資中，估值水平本身并非決策關鍵，核心在于估值驅動邏輯是否發生本質變化。通過構建的資金流動模型顯示，在美元弱勢周期延續的背景下，前期滯留海外的資本可能成為先行變量，引發國內資金的跟隨效應，形成乘數放大作用，為市場提供持續支撐。

我們判斷2026年6月前后可能成為風格轉換的重要時間窗口。一方面，全球流動性周期規律顯示本輪弱美元周期或持續至2026年二季度；另一方面，AI產業若在上半年未能出現突破性應用，結合下半年美元走強壓力，市場情緒可能轉向謹慎。同時，“十五五”規劃開局年的政策聚焦與反內卷政策效果驗證，都將成為影響風格轉換的重要因素。

在大小盤風格層面，隨著量化策略的快速發展，市值風格的定價邏輯已超越傳統宏觀流動性范疇，更受資金結構變化影響。中長期來看，小微盤股的博弈屬性增強，其配置價值與超額收益空間預計將逐步收窄。相較而言，把握“成長-價值”風格輪動更具戰略意義。

2026年A股盈利有望迎來改善契機。在量價齊升的宏觀環境下，疊加科技領域高景氣延續與低基數效應，全市場營收與利潤增速有望結束連續四年的下行周期。統一大市場建設的深入推進將優化資源配置效率，推動供需格局持續改善。

ROE企穩的核心在于供需再平衡。經過前期產能擴張與需求復蘇不同步的調整階段，隨著反內卷政策見效，企業利潤端已現企穩跡象，預期改善帶動杠桿率回升。在供需關系逐步優化后，資產周轉率有望引領ROE進入新一輪上升通道。

行業配置應遵循“科技與安全”、“改革與增長”雙主線布局。在科技安全維度，需重點把握AI產業趨勢與資源安全保障。圍繞科技自立自強戰略，2026年可關注國產芯片產業鏈、AI電力建設等環節，同時布局端側AI設備、人形機器人及垂直領域應用。資源領域重視供需結構優化的基本金屬與戰略小金屬，以及儲能、氫能等新能源方向。

改革增長視角下，供給側反內卷與需求側消費提振需并重。反內卷政策將從預期博弈轉向景氣拐點定價，重點關注供需格局優化的鋰電材料、光伏產業鏈，以及傳統行業中產能去化顯著的化工、鋼鐵等領域。消費端應聚焦服務消費與必選品類的景氣改善方向，包括文旅、航空、健康食品等細分領域。

需警惕的風險因素包括：宏觀經濟復蘇不及預期、政策落地效果滯后、地緣政治沖突升級以及海外市場政策不確定性等。

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