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磷礦資源作為化工與新能源產(chǎn)業(yè)的核心原材料，近年來(lái)成為諸多企業(yè)戰(zhàn)略布局的重點(diǎn)。興發(fā)集團(tuán)近期一項(xiàng)高溢價(jià)收購(gòu)，卻引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其資源擴(kuò)張路徑的廣泛關(guān)注。

2025年8月25日，興發(fā)集團(tuán)發(fā)布公告稱，其全資子公司保康楚烽化工有限責(zé)任公司擬以8.55億元現(xiàn)金收購(gòu)橋溝礦業(yè)50%的股權(quán)，旨在實(shí)現(xiàn)對(duì)該公司的全資控股。興發(fā)集團(tuán)表示，此舉意在強(qiáng)化磷礦資源自主控制能力，鞏固磷化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，并期望借此推動(dòng)橋溝磷礦的開發(fā)進(jìn)程，盡早實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。

然而真正引發(fā)爭(zhēng)議的，是此次收購(gòu)背后的高估值謎題。據(jù)評(píng)估報(bào)告顯示，橋溝礦業(yè)股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值較賬面增值率高達(dá)5103%，其中核心增值來(lái)源于無(wú)形資產(chǎn)——主要是采礦權(quán)。該部分資產(chǎn)賬面價(jià)值原近乎為零，評(píng)估值卻飆升至18.6億元，原因被解釋為“基于未來(lái)收益預(yù)期”。

更令人疑慮的是，橋溝磷礦自2005年取得探礦權(quán)以來(lái)，接近二十年間始終未能進(jìn)入實(shí)際開采階段，甚至至今未取得安全生產(chǎn)許可證。礦區(qū)開發(fā)長(zhǎng)期停滯、權(quán)證不全，加上交易中未設(shè)置任何業(yè)績(jī)承諾或補(bǔ)償機(jī)制，使得市場(chǎng)對(duì)此次高溢價(jià)收購(gòu)的實(shí)際回報(bào)與潛在風(fēng)險(xiǎn)充滿疑問(wèn)。

這并非興發(fā)集團(tuán)首次高溢價(jià)接手關(guān)聯(lián)資產(chǎn)。資料顯示，2022年及2024年，公司曾兩次收購(gòu)控股股東旗下資產(chǎn)，合計(jì)斥資約5.9億元，溢價(jià)率分別達(dá)113%和30%。而高溢價(jià)也帶來(lái)了后遺癥——2023年和2024年公司連續(xù)計(jì)提商譽(yù)減值，總額達(dá)3.5億元，嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)。

另一方面，公司經(jīng)營(yíng)與資金狀況亦不容樂(lè)觀。凈利潤(rùn)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。2022年通過(guò)可轉(zhuǎn)債募資建設(shè)的“年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵”及多個(gè)硅材料項(xiàng)目，已明確延期至2026年9月，核心項(xiàng)目推進(jìn)緩慢顯示出公司在資金與運(yùn)營(yíng)層面存在壓力。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)項(xiàng)目延期、商譽(yù)減值頻發(fā)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)漸趨緊張的背景下，興發(fā)集團(tuán)仍選擇以巨資收購(gòu)一座二十未啟的磷礦，其戰(zhàn)略合理性與風(fēng)險(xiǎn)控制能力，正迎來(lái)市場(chǎng)的嚴(yán)峻審視。

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