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在資本市場整體向好的環境中，2025年上半年證券公司普遍迎來業績增長，區域型券商江海證券亦不例外。

8月14日，江海證券母公司哈投股份披露半年報，顯示其全資子公司江海證券實現歸母凈利潤同比激增超過13倍。這一顯著增長，除了源于去年同期的低基數效應，更與資本市場的整體回暖密切相關。

江海證券利潤大增，主要來自公允價值變動收益由負轉正。然而，其經紀、投行等傳統業務表現仍顯疲軟。在頭部券商強勢競爭之下，如江海證券一類的中小機構如何拓展生存空間，已成為亟待回應的問題。

一、自營投資推動業績，公允價值變動貢獻顯著

隨著A股市場2025年上半年整體上行，江海證券自營業務表現突出，拉動公司整體利潤大幅攀升。報告期內，公司實現營業收入7.24億元，同比增幅超80%；持續經營利潤達2.88億元，同比增長超過13倍。

業績高增的背后，是公司金融資產公允價值變動收益的強烈反彈。數據顯示，該項收益從2024年同期的-1.9億元，轉為2025年上半年的2988.05萬元。此外，公司實現投資收益4.93億元，較去年同期的4.61億元繼續提升。

需指出的是，公允價值變動損益屬未實現賬面盈虧，而投資收益則來自已實現的金融資產處置或利息股息收入。兩者均高度依賴資本市場行情，尤其對自營業務占比較高、傳統業務競爭力不足的中小券商而言，其業績波動性更為顯著。

二、傳統業務增長乏力，利息凈收入仍陷虧損

盡管自營業務表現亮眼，江海證券在經紀、信用、投行與資管等基礎業務方面仍面臨較大壓力。

2025年上半年，公司經紀業務收入1.53億元，雖同比增長39%，但仍顯著低于市場總成交金額60%的增幅，反映其傭金率水平持續承壓。與此同時，兩融業務方面，公司融出資金利息收入1.31億元，同比增長15.79%，低于全市場兩融余額24.2%的增速。

更值得關注的是，公司利息凈收入仍錄得-1368.86萬元。與東方財富、西南證券等利息收入顯著為正的券商相比，江海證券在該項上的弱勢顯得格外突出。

投行業務與資產管理業務也未帶來有效支撐。上半年江海證券投行業務收入約3000萬元，同比下滑16.53%；資管業務收入不足千萬元，規模甚微。在強監管與頭部機構壟斷趨勢下，區域券商在股權融資業務中難以突破，更多依賴地方債承銷等有限資源。

三、股東連續減持，經營穩定性仍待提升

盡管2025年上半年業績大幅改善，并推動母公司哈投股份股價自去年九月以來上漲超60%，但公司仍面臨重要股東的減持壓力。

公開信息顯示，自2019年起，中國華融及黑龍江省大正投資集團已累計減持哈投股份近1.8億股，套現金額接近10億元。而在本輪股價上漲后，大正投資再度拋出減持計劃，擬減持不超過2080.57萬股。

股東減持行為雖屬市場常態，但其背后往往反映出對公司長期盈利能力和回報水平的存疑。2019至2024六年間，哈投股份累計分紅僅3.1億元，年均分紅率約0.4%，在同行中處于較低水平。

回顧歷史，江海證券于2016年被哈投股份收購后，業績始終波動較大。2020年，公司還因業務違規被暫停多項業務資格。2022年，更因自營虧損導致母公司扣非凈利潤虧損逾10億元。

結語：業績高增與結構風險并存

盡管借助資本市場回暖，江海證券在2025年上半年實現了利潤的顯著增長，但其業績結構仍高度依賴自營投資等市場敏感型業務，傳統通道類業務競爭力不足。如何在穩固投資收益的同時，提升經紀、信用、投行等基礎業務的盈利能力，將是其未來是否可持續增長的關鍵。

尤其作為依托地方國資背景的券商，江海證券需進一步明確戰略定位，把握區域金融需求，擺脫“靠天吃飯”的業務模式，才能在證券行業差異化競爭的格局中贏得一席之地。

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