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斑馬智行，這家由上汽集團與阿里巴巴聯合孵化的智能座艙科技企業，已正式向香港交易所提交上市申請，邁出資本化進程的關鍵一步。

2025年8月，阿里巴巴集團發布公告，宣布擬分拆斑馬智行并于港交所主板獨立上市。幾乎同一時間，斑馬智行遞交的招股文件在港交所披露，其聯席保薦人包括德意志銀行、中金公司及國泰君安國際。

作為胡潤榜單中估值高達220億元的行業獨角獸，斑馬智行被譽為“中國最大的軟件定義智能座艙解決方案供應商”，合作覆蓋60家主機廠，累計搭載量突破800萬輛。

然而招股書同時揭示出嚴峻的另一面：企業在2022至2024年間累計虧損超過26億元。盡管“系統級OS解決方案”貢獻八成以上收入，其毛利率卻從2022年的53.9%逐步下滑至2024年的38.9%，顯示盈利結構面臨挑戰。

更為戲劇性的是，正值IPO推進之際，前CFO夏蓮在社交平臺公開發文，提出多項質疑，包括業務技術門檻有限、上市動機存疑，以及對部分高管行為的批評，為斑馬智行的資本之路蒙上新的變數。

行業領先地位與技術護城河

斑馬智行成立于2015年，由阿里巴巴與上汽集團共同出資設立，致力于為汽車及交通領域提供操作系統層級的智能化解決方案。股權結構顯示，阿里巴巴間接持有約44.72%的股份，上汽集團持股約33.34%。若分拆上市完成，阿里巴巴持股比例預計降至30%以上，斑馬智行將不再并入阿里財報，但仍作為其關聯公司持續協同。

公司充分整合阿里在語音識別、計算機視覺、云計算及電商生態等多方面的技術資源，推出基于自研AliOS的智能座艙系統。目前已與上汽、一汽、大眾等十余家主流車企合作，應用于40余款車型、超百萬輛汽車。

據灼識咨詢統計，以2024年收入及系統搭載量計算，斑馬智行均位居中國智能座艙解決方案市場首位。其核心壁壘在于全棧技術整合能力——不僅具備自研車載OS，更實現了系統級OS、AI端到端方案及車載服務平臺三大模塊的有機融合。

在人工智能方面，斑馬智行表現尤為突出。IDC 2025年度報告指出，其大語言模型技術在車輛控制、智能駕駛和娛樂交互等真實場景中綜合能力排名國內第一。

截至2025年6月，斑馬智行產品已落地14個國家，搭載量從2022年的83.5萬輛躍升至2024年的233.4萬輛，年均復合增長率達67.2%，顯示出強勁的市場擴展勢頭。

財務表現與戰略投入

斑馬智行近年來的財務數據折射出高科技企業常見的成長矛盾：技術領先卻暫未盈利。

2022至2024年間，公司營業收入徘徊于8億元水平，同期凈虧損均接近或超過8億元。尤其2025年首季，虧損額驟增至15.82億元，遠超當期1.36億元的營收。

斑馬智行在招股書中將其虧損歸因于“前瞻性技術投入”，指出為確立OS和AI領域的領導地位，企業必須持續投入高額研發。數據顯示，近三年研發開支合計超過32億元，顯著高于同期總收入。

業務構成方面，“系統級OS解決方案”占據收入主體，但毛利率呈現連續下滑。公司表明該趨勢與“戰略性定價”有關——為擴大市場覆蓋率，尤其是與大型主機廠達成合作，主動采取了讓利策略。

不過，AI相關業務正展現出良好的成長性。AI端到端解決方案收入從2022年的1600萬元增長至2024年的5500萬元，年復合增長率超過85%，正在成為新的增長引擎。

此次IPO募集資金擬主要用于加強研發、擴大中國市場、拓展海外業務、潛在并購及營運資金補充，顯示出公司仍將堅持技術驅動路徑。

依賴結構與行業挑戰

斑馬智行的發展始終伴隨兩大巨頭的深度參與。上汽集團既是股東也是最大客戶，2022年銷售貢獻度超過54%，2024年仍接近40%。阿里巴巴則同時作為大股東和核心供應商，提供云服務、軟件支持等關鍵資源。

此類雙重依賴在帶來穩定協同的同時，也限制了企業獨立拓展的空間。招股書亦坦言，斑馬智行向阿里采購云服務及軟件，向上汽采購硬件，關聯交易比例較高。

與此同時，行業競爭態勢正在急劇變化。隨著高通、英偉達等芯片企業向下整合軟件層，以及更多車企選擇自研操作系統，第三方解決方案提供商面臨前所未有的擠壓。

財務風險也在積累。2025年第一季度，應收賬款周轉天數增至265天，遠高于三年前的156天，顯示公司在產業鏈回款環節議價能力偏弱。

盡管面臨諸多挑戰，中國智能座艙市場仍處于高速成長期。預計到2030年，整體市場規模將超過3270億元，年復合增長率約16.8%，其中軟件定義解決方案增速更高，可達19.2%。

斑馬智行顯然選擇了以技術投入和市場占有率優先的戰略路徑，主動延遲盈利時間點以構筑長期壁壘。隨著汽車產業進入“智能化”深水區，其資本表現與技術成果之間的平衡，將成為觀察行業走向的重要風向標。

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