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高龍海洋集團(tuán)有限公司（以下簡稱"高龍海洋"）近日向港交所主板提交上市申請書，越秀融資擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。作為中國領(lǐng)先的飼料級及食品級魚油精煉及濃縮企業(yè)，高龍海洋在飼料級魚油市場占據(jù)重要地位，但其財(cái)務(wù)狀況卻面臨諸多挑戰(zhàn)。

市場地位與業(yè)務(wù)概況

高龍海洋的主要產(chǎn)品分為兩類：飼料級魚油產(chǎn)品和食品級魚油產(chǎn)品。根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，2023年度公司在飼料級魚油市場份額為24.8%，排名第一；在食品級魚油市場份額為3.2%，排名第八。這一數(shù)據(jù)顯示，高龍海洋在飼料級魚油領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢，但在食品級魚油市場仍有較大發(fā)展空間。

公司近年來收入持續(xù)增長。2021/22財(cái)年、2022/23財(cái)年、2023/24財(cái)年，高龍海洋分別實(shí)現(xiàn)收入約2.46億港元、4.64億港元、5.32億港元。2024年上半年，公司收入達(dá)2.45億港元，同比增長15%。這一增長趨勢反映了公司在市場拓展方面的努力和成效。

然而，收入增長并未帶來相應(yīng)的利潤增長。2021/22財(cái)年、2022/23財(cái)年、2023/24財(cái)年，公司純利分別約為1418.5萬港元、6944.5萬港元、5918.3萬港元。2024年上半年，純利更是大幅下降至1035.2萬港元，同比降低65.2%。這種增收不增利的現(xiàn)象引發(fā)了市場對公司盈利能力的擔(dān)憂。

毛利率下滑的困境

高龍海洋面臨的最大挑戰(zhàn)之一是毛利率的持續(xù)下滑。2021/22財(cái)年、2022/23財(cái)年、2023/24財(cái)年、2024年上半年，公司的毛利率分別為18.1%、24.3%、22.4%、15%。自2022年起，毛利率逐年下跌，2024年上半年更是驟降7.4個百分點(diǎn)。

與行業(yè)平均水平相比，高龍海洋的毛利率表現(xiàn)不佳。根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，食品級魚油產(chǎn)品的毛利率一般在20%至30%之間，飼料級魚油產(chǎn)品的毛利率為10%至25%。高龍海洋15%的毛利率已落后于同行平均水平。

公司解釋稱，2024年上半年毛利率大幅下滑主要是由于產(chǎn)品售價下降以及原材料成本居高不下。具體而言，2024年上半年飼料級魚油產(chǎn)品和食品級魚油產(chǎn)品的平均售價分別下降13.6%和13.0%，而食品級毛魚油的平均購買價卻增加了24.3%。

原材料價格波動的影響

高龍海洋的產(chǎn)品成本中，約九成來自原材料，主要為毛魚油。毛魚油的采購價與"秘魯?shù)拿~油離岸價"密切相關(guān)。自2022年起，受秘魯捕撈配額減少和厄爾尼諾現(xiàn)象影響，秘魯?shù)拿~油離岸價開始暴漲。直到2024年初，隨著厄爾尼諾現(xiàn)象減弱和秘魯捕撈配額增加，價格才開始回落。

面對原材料價格的波動，高龍海洋的應(yīng)對策略顯得乏力。公司在毛魚油價格攀升期間大量囤積存貨，甚至在2023/24財(cái)年大幅提高了采購量。這導(dǎo)致公司在2024年上半年面臨高達(dá)282天的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)，較2023/24財(cái)年大幅提升54%。

高龍海洋在招股書中坦承："我們并無任何對沖工具管理有關(guān)毛魚油價格波動"。這種缺乏有效風(fēng)險(xiǎn)管理的狀況使公司在原材料價格波動面前顯得極為脆弱。無論是在毛魚油價格上漲還是下跌時，公司的毛利率都面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

未來發(fā)展的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

高龍海洋目前的經(jīng)營狀況高度依賴于"秘魯?shù)拿~油離岸價"，這使得公司容易受到厄爾尼諾等自然現(xiàn)象以及秘魯政府捕魚政策的影響。這些外部因素的不可控性為公司的穩(wěn)定發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。

面對毛利率持續(xù)下滑、庫存管理困境等問題，高龍海洋需要制定更為有效的應(yīng)對策略。這可能包括優(yōu)化采購策略、提高庫存管理效率、開發(fā)高附加值產(chǎn)品等措施。同時，公司還需要加強(qiáng)對原材料價格波動的風(fēng)險(xiǎn)管理，可考慮引入對沖工具或探索多元化的原材料來源。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，高龍海洋在飼料級魚油市場的領(lǐng)先地位仍為其未來發(fā)展提供了基礎(chǔ)。公司可以利用這一優(yōu)勢，進(jìn)一步拓展食品級魚油市場，提高市場份額。此外，隨著人們對健康飲食的重視程度不斷提高，魚油產(chǎn)品的市場需求有望持續(xù)增長，這為高龍海洋的長期發(fā)展提供了機(jī)遇。

總的來說，高龍海洋在上市后能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，將取決于其如何有效應(yīng)對當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，并把握市場機(jī)遇。投資者和市場分析師將密切關(guān)注公司在改善財(cái)務(wù)狀況、提高經(jīng)營效率和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的進(jìn)展。

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